7/03/2012
EcoDIDÁCTICA
Conceptos
El los últimos meses han
aparecido en las conversaciones de cafetería dos palabras que poco tienen que
ver entre sí: prima y riesgo. Han aparecido unidas y últimamente parece
imposible separarlas.
Para conocer bien el concepto de
prima de riesgo hay que adentrarse en el mundo de la deuda pública. Hablemos de
España. Hablemos del mercado de deuda pública español. La primera pregunta es,
¿qué es la deuda pública? La respuesta es bastante conocida. El Estado tiene
diferentes formas de obtener recursos: a través de impuestos, creando dinero y
emitiendo deuda pública. De las tres formas básicas hay una, la creación de
dinero, que no corresponde al país, si no que, como miembro de la UE esa
función la cumple el Banco Central Europeo (BCE). Por lo tanto, la deuda
pública es una forma que tiene el Estado de financiarse a través de la emisión
de títulos. A modo explicativo: España emite un bono de 1000€. Un inversor
francés está interesado y entrega 1000€ al Estado español a cambio de recibir
un tipo de interés futuro más la devolución del importe comprometido. De esta
forma el Estado se financia en el presente y deberá pagar los intereses
correspondientes en los plazos establecidos y deberá devolver el importe
inicial.
Tres valores son los
fundamentales en el mercado de deuda pública y a través de su emisión el Estado
logra la financiación necesaria:
1)
Letras del tesoro: emitidas a 3, 6,12 y 18 meses.
2)
Bonos del Estado: emitidos a 2 y 5 años.
3)
Obligaciones del Estado: emitidos a 10,15 y 30 años.
Para conocer el significado de la
prima de riesgo nos tenemos que centrar en las Obligaciones del Estado a 10
años. Ignoraremos los demás títulos que conforman el mercado de deuda pública
aunque lo habitual es que si por una obligación a 10 años se pagan tipos de
interés excesivos esto irá de la mano de una subida de los tipos en los demás
instrumentos. A pesar de ello, para estudiar y calcular la prima de riesgo no
nos hacen falta. Lo dicho, tomamos como base las Obligaciones a 10 años.
La prima de riesgo o diferencial
de deuda se define como la diferencia entre el coste de financiación de un país
X con el resto de los países (Y, Z…). En
la situación económica actual, y tomando a España como base, entendemos la prima de riesgo como la
diferencia entre el coste de financiación de la economía española en comparación
con la economía alemana y siempre partiendo del instrumento de financiación a
10 años. Esta diferencia es consecuencia de la confianza que tienen los
inversores depositada en los países. Si los inversores desconfían de España le
exigirán un tipo de interés mayor por suscribir su deuda que a Alemania. Entonces
y para entender el concepto de una forma más precisa, ¿cómo se calcula? Pues
bien, si España paga unos intereses X por financiarse a 10 años y Alemania paga
unos intereses Y por financiarse con el mismo instrumento, la prima de riesgo
será X-Y. Con datos: Si España por emitir Obligaciones a 10 años paga un tipo
de interés de 6,2% y Alemania paga un 2%, la diferencia sería de 4,2%, es
decir, 420 puntos básicos. La prima de riesgo sería de 420 puntos básicos.
La prima de riesgo depende de la
confianza que el país da a los inversores. En el caso español las obligaciones
a 10 años se emiten mediante subasta y por lo tanto el tipo de interés no es
idéntico para todos los compradores. Se pueden negociar antes de la fecha de
vencimiento en el mercado secundario. Si el país no da buena imagen al exterior
y presenta malos datos económicos (PIB, empleo, situación financiera…) no habrá
suficiente demanda de obligaciones, se producirán ventas en el mercado
secundario y como consecuencia tipo de interés exigido al país será mayor en
las nuevas emisiones. Al emitirse mediante subasta y al haber poca demanda los
inversores tienen más poder para aumentar sus exigencias.
¿Por qué se emplea el instrumento
de financiación a 10 años?
Supuestamente se asume que 10
años es un plazo válido para evaluar los riesgos de un país. A corto plazo el
análisis es más sencillo y a largo plazo las incertidumbres son importantes.
¿Por qué se emplea a Alemania
como referencia?
En la eurozona la referencia es
Alemania. Se entiende que es la economía más fuerte, estable y de mayor tamaño.
Todos los países de la eurozona miden su riesgo en comparación con la economía
alemana. Por ejemplo, en Grecia la prima de riesgo se sitúa en 3478 puntos
básicos. Si por un bono alemán a 10 años se paga un tipo de interés del 1,78%,
Grecia deberá pagar un 36,56% a los inversores.
Evolución prima de riesgo española
¿Cuáles son las consecuencias
presentes y futuras de una prima de riesgo elevada?
Ya sabemos qué es la prima de
riesgo. Únicamente un concepto, un concepto que sirve para conocer la realidad
de un país. Si la economía de España está en mala situación, si hay dudas sobre
el lugar que ocupará el país en el futuro e incluso si se duda que se pueda
hacer frente a la totalidad de la deuda asumida, la prima de riesgo escala y al
país le sale más caro financiarse. Hoy la prima de riesgo está situada en 343
puntos básicos. La rentabilidad del bono español se sitúa en el 5,215%. A pesar
de que la deuda española en porcentaje sobre el PIB está en el 66 %, aún lejos
de la media de los países europeos (85%) y que el tipo de interés medio que
pagamos no es alarmante (no nos financiamos únicamente con obligaciones a 10
años y no hay que olvidar que el proceso de emisión es mediante subasta, es
decir, no todos los compradores de valores reciben el mismo tipo de interés),
ambos indicadores no han dejado de crecer desde el inicio de la crisis allá por
2007.
AÑO
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
%PIB
|
39,60%
|
36,10%
|
39,80%
|
53,30%
|
61%
|
66%
|
Porcentaje de deuda pública sobre
el PIB
Todos nos endeudamos. Las
empresas se endeudan para acometer inversiones. Las familias se endeudan para
poder adquirir una vivienda, para poder comprar un coche… Los países se
endeudan para poder hacer frente a los gastos presentes. El endeudamiento es
básico en una economía. Si no contrajésemos deudas los bancos únicamente nos
servirían para depositar el dinero sin darnos ningún tipo de interés. Cuando se
dice que las familias españolas han vivido por encima de sus oportunidades y
que no se puede gastar más de lo que se tiene se está realizando una afirmación errónea. Si únicamente se pudiese gastar el dinero que se dispone en el
momento los bancos perderían totalmente sus funciones. ¿Quién puede asumir
180000 euros de una vivienda sin acudir al banco? ¿Quién puede abrir un negocio
sin pedir un crédito? Pues a los países les pasa lo mismo. Necesitan acudir al
mercado de deuda para poder hacer frente a determinadas situaciones (como es el
caso de una crisis económica). El problema es cuando el tipo de interés que
deben pagar para conseguir la financiación es elevado.
Una prima de riesgo elevada va de
la mano de un pago excesivo de intereses por la financiación. Hay que recordar
que también se suelen elevar los tipos a pagar del resto de instrumentos
financieros (como es el caso de los elevados tipos de las letras de tesoro
españolas en Noviembre de 2011). ¿Cómo puede hacer Grecia frente a un pago de
intereses del más del 34% por endeudarse empleando instrumentos a 10 años? La
respuesta está en las noticias. Le tendrán que perdonar un parte importante de
la deuda ya que no va a poder asumir y su gobierno será una simple marioneta
guiada por los dictámenes del BCE en cuanto a materia económica se refiere (que
no deja de ser casi la totalidad de las decisiones: el dinero está en todas
partes). En este caso la prima de riesgo es el indicador que certifica que el
endeudamiento a partir de cualquier instrumento es caro. Si miramos a España,
la situación es preocupante pero no dramática.
Evolución comparativa de la prima de riesgo en los meses críticos
Un tipo de interés elevado para
financiarse tiene una serie de consecuencias para los países. El déficit de la
economía se eleva, ya no es tan simple como restar a los ingresos los gastos.
El déficit primario (sin tener en cuenta el pago de intereses) puede no ser
demasiado importante pero el déficit total puede quedar tocado debido al alto
precio de la financiación. Por lo tanto el pago de intereses repercute sobre
los años sucesivos en los que se podrán destina menos recursos para
inversiones públicas, subvenciones, educación, sanidad… porque se tendrán que
destinar a pagar los altos intereses contraídos en el pasado. Lógicamente, esta
carga para años venideros depende también de los ingresos futuros pero… ya se
sabe, no es lo mismo ingresar 100 y tener que destinar 10 para pagar intereses
de deuda y 90 para el resto de materias, que ingresar 100 y tener que pagar 30
en intereses. La consecuencia de esta prima de riesgo elevada es meter el
futuro en un saco rato y también, depender de la situación económica futura,
saber si se puede hacer frente al pago de intereses en el momento dado o si por
el contrario hay que claudicar como la economía griega.
Daniel Franco
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